限价指令簿描述性研究概述
随着限价指令簿数据可获得性增强，许多学者开始对限价指令簿进行描述性 实证研究。Biais、Hillion 和 Spatt(1995)对巴黎股票交易所的限价指令簿和订单 流特征进行了详尽的实证分析，是指令簿研究领域的经典文献，其主要发现包括： 最优报价处的指令簿斜率较陡，指令簿上的价格安排是弱凹的，近似线性；买卖 价差显著大于最小报价单位，表明价格的离散性具有内生性；价差以及不同指令 的日内变动模式等微观特征呈现出先降后增的“U 型”；不同类型指令到到达率 具有“对角线效应”，即给定某一类型指令刚刚发生的前提下，同一类型指令下 达的概率较大。Bouchaud（2002）研究发现不同价格深度上新增限价单的到达概 率与价格深度的指数成反比，这种现象被称为指数法则（Power-law）。 Ranaldo(2004)根据瑞士股票市场数据分析了限价指令簿状态对投资者下单决策 的影响，发现当指令簿买方深度较大时，下一个买单的激进程度提高，而卖单的 激进程度下降；当买卖价差增加时，投资者积极性降低。Lillo 和 Farmer(2004) 对伦敦股票交易所 20 只股票的面板数据研究发现订单流的方向具有长期记忆性， 他们将订单流的记忆特征解释为投资者的拆单行为。
