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2024 年 3 月 7 日傍晚， 数字货运平台满帮（US：YMM）公布了截至 2023 年 12 月 31 日的第四季度和全年财务业绩。
财报数据显示，满帮2023 Q4净收入总额为人民币 24.080 亿元，较 2022 年同期增长25.3%；净利润为人民币5.883亿元，同比增长200.6%。
2023 年净收入总额为人民币 84.362 亿元，同比增长25.3%；净利润为人民币22.271亿元，同比增长440.7%。
董事长兼首席执行官张辉先生表示：“2023年，在经济温和复苏的背景下，我们的网络效应持续增长，加速了用户渗透率，推动了强劲的全年业绩。我们实现了订单完成量和平均货主月活跃用户数连续四个季度增长，凸显了中国货运市场的活力、货运数字化的趋势以及中小型直运商市场的巨大潜力。”
营收增速变化大
货运匹配服务收入占比高企
财报显示，2023年满帮营收达84.362亿元人民币，同比增长25.3%，主要归因于货运匹配服务收入的增加。
从满帮2019-2023年期间的营收变化来看，营收增速变化较大，2020年因疫情影响，当年营收仅增长4.4%；而2021年增速高达80%，2022年快速回落至45%，2023年继续回落至25%。
数据来源：满帮财报 制图：数据猿
从以上数据，比较难琢磨出满帮营收增长的区间。
从营收构成来看，主要包括货运匹配服务收入和增值服务收入。
2023 年增值服务收入为人民币 13.873 亿元（占比17%），同比增长 28.8%，主要归因于信贷解决方案和其他增值服务收入的增加。
2023年货运匹配服务收入为人民币70.488亿元（占比83%），同比增长24.6%，这一增长主要是由于交易佣金快速增长以及货运经纪服务的收入增长。
其中，2023 年货运经纪服务收入为人民币 39.164 亿元，同比增长 16.5%，主要是由于用户渗透率提高导致交易量增加；货运挂牌服务收入为人民币 9.294 亿元，同比增长 9.0%，主要归因于付费会员总数不断增加；2023 年交易佣金收入为人民币 22.031 亿元，同比增长 52.6%，主要是由于订单量增加以及每笔订单交易佣金增加。
2023年的履行订单达到1.588亿份，同比增长33.4%；平均发货人MAUs达到203万，同比增长21.3%。
制图：数据猿 数据来源：财报
从营收的细分构成比例来看，货运经纪服务收入最高，占比46%，其次是交易佣金收入，占比26%；增值服务收入占比17%，货运挂牌服务收入占比11%。
从近三年来看，货运匹配服务收入占总营收的比例都在80%以上。
毛利率达51%
运营利润率转正，提升至12%
2023年，满帮营业毛利43.17亿元人民币，同比增长28%；运营利润9.97亿元人民币，同比扭亏为盈。
从2019-2023年期间的毛利率变化情况来看，基本可以保持在45%以上，2023年达到51%。
数据来源：财报 制图：数据猿
而从运营利润率来看，满帮在2023年实现了运营盈利，运营利润率达12%。2022年运营亏损2.4%。
从财报数据来看，主要在于市场、销售与管理费用对运营利润造成较大的影响。从下图可以看出， 2021年满帮的市场销售及管理费用达到51.08亿元的高点，而在2022、2023年大幅控制了此部分的费用支出。
数据来源：满帮财报 制图：数据猿
也就是说，2022年在营收大幅提升的同时，大幅削减了费用支出，从而大幅减亏。
2023年在营收继续提升的情况下，费用继续微减，从而实现了运营利润率的转正，且大幅提升。
账上资金储备276亿元
经营现金流或已转正
现金流方面，截至 2023 年 12 月 31 日，公司持有现金及现金等价物、限制性现金、短期投资、长期定期存款和理财产品总计 276 亿元人民币。
因为本次财报没有披露现金流情况，所以，我们来看看2019-2022年期间的三大现金流表现。
数据来源：满帮财报 制图：数据猿
从上图数据来看，2022年经营现金流还没实现转正。
从投资现金流来看，2019-2021年均属于净投入，尤其是2021年投资净流出达144亿元人民币。2022年则在投资现金流方面净流入21亿元。
筹资现金流方面，2019-2021年连续三年对外融资或借款，2020、2021年均净流入超过80亿元人民币，2022年则出现13.3亿元的净流出，说明满帮开始有能力优化债务，而这一年的经营现金流已经接近盈亏临界点，投资方面则实现了净流入。
从2023年末的现金储备来看，满帮在现金流方面还处于较为安全的状态。综合营收及利润等因素考量，我们推测满帮2023年的经营现金流或已实现转正。
综合以上财报信息，我们认为，满帮的毛利率表现较为稳定，费用支出控制得当，2023年运营扭亏为盈，净利润大幅提升，现金流改善显著。较为不足的地方是营收结构单一，而且营收增速变化较大。
在财报之外，我们还留意到满帮在2023年的两个异常情况。
状况一：做空机构J Capital Research指控满帮财务造假
2023年1月，做空机构J Capital Research发布报告，聚焦满帮集团的五个部分。第一部分结合采访内容，称满帮“往返跳闸”，夸大交易量；第二部分通过财务数据和其他公开数据认为交易量过高；第三部分关注“可疑”的收购，称满帮在资产负债表方面，多个收购完成不久后就被注销；第四部分为基本业务恶化，预测增值税退税将结束，大量内幕交易和现金流的削弱；第五部分为其他主要风险，包括贷款业务资本不足、监管问题和内部控制薄弱。
满帮对此份报告的指控予以坚决否认，认为该做空报告包含诸多与事实不符的、明显错误的、毫无根据的表述或推论，显示了该机构对于公司所处行业及业务的粗浅理解。
状况二：上半年公司宣布回购 下半年高管减持
2023年3月，满帮宣布了5亿美元的股票回购计划。
2023年8月，满帮创始人、董事长兼CEO张辉减持1000万份ADS，总价值约人民币5.1亿元。首席风险官兼总法律顾问慎凯，减持了60万股ADS，总价值约人民币3053.4万元。
2023年11月，满帮集团首席客户官王正洪减持70万股ADS，套现人民币3722.4万。满帮集团联合创始人马桂珍减持套现752万美元。
从满帮2023年股票市场表现来看，股价区间为5.41-10.18美元。而上述减持时间点，股价约在7-8.3美元之间，处于年度中上水平。
2024年3月6日满帮收于6.42美元，市值68.69亿美元。
通常，公司回购股票表明公司对未来充满信心，认为当前股价被低估了。而高管、股东减持股票，尤其是涉及金额较大时，通常被认为对公司的发展信心不足。
所以，上述操作，不免令人疑惑，这到底是看好还是不看好啊？？？
结合前面做空机构的报告，不免令人浮想联翩。下面，我们着重来看看报告中提到的两个点：
1、增值税退税问题
根据2019-2023年财报数据，退税收益确实非常可观，从下图数据可以看出，在2019-2022年，退税收益都超过了公司的净利润，也就是说，如果扣除退税收益，那么满帮是亏损的。不过，这种情况在2023年得到了扭转，2023年满帮净利润达22.27亿元人民币，退税收益10.5亿元，扣除退税收益后，净利润还剩下11.77亿元。
数据来源：满帮财报 制图：数据猿
但是，可以看出，退税收益在净利润中所占的比例将近50%，所以，就目前而言，增值税退税政策对公司利润的影响是显著的。
2、贷款业务的合规问题
2023年11月，满帮集团的金融服务货车帮小贷收到了一张罚单。货车帮小贷因“提供个人不良信息，未事先告知信息主体本人”，被央行罚款37万元。
2023年12月又出现违规跨省放贷的报道。
通过企查查网站可以看到，货车帮小贷的法律诉讼高达955件。
同时，网站的信息披露也不符合规定，没有明示贷款年化利率。
来源：贵州货车帮小额贷款有限公司 (manbangcredit.com)
2021年3月31日，央行发布公告要求，所有贷款产品均应明示贷款年化利率。要求在网站、应用程序、海报等宣传时，应当以明显的方式向借款人展示年化利率。
可以看出，满帮在信贷业务上合规问题较大，内控需要加强，专业度也需要加强。财报显示，满帮的信贷业务一直都占到增值服务营收的七成以上。
综合以上分析，如果以公司的生命周期来划分，那么，满帮还处于发展成长期，不论是在商业模式上，还是在具体的业务管理层面，都存在不少问题，后续如何发展将很大程度上取决于高阶管理层的水平。
从其所处的市场来看，《中国数字货运发展报告》指出，2022年中国数字货运市场渗透率仅约15%，市场发展潜力巨大。
中国物流与采购联合会发布的数据显示，2022年中国公路货运市场规模约5万亿元，其中数字货运整体市场规模约7000亿元。截至2022年底，全国共有2537家网络货运企业（含分公司）；2022年全年共上传运单9401.2万单，同比增长36.0%。
在财报展望中，满帮预计2024年第一季度净收入总额将在人民币21.1亿元至人民币21.6亿元之间，同比增长率约为23.9%至27.1%。
财报发布当日，满帮在美股市场呈现出了“高开低走”的态势，以6.73美元开盘，收于6.08美元，当日跌幅5.3%。
文：七七 / 数据猿
责编：凝视深空 / 数据猿
